对于国内资本市场估值过高，国际化的舆论已经是两年之前的事情了，配合　QFII　的进入，似乎我们的资本市场目前越来越接近国际水平了。看到一篇对于 6000030.SS 中信证券的估值报告，全篇是根据美国，日本，韩国的证券公司 PB/PE 来估值的。

殊不知，增长率是不同的，静态的根据 PB 和 PE 来估值根本就是对新兴市场的蔑视。

根据 Gordon (1962) 模型： V=Div/(r-g)  增长率 g 越大， 资产的价值也应该越高
表6：主要上市券商2006 年8 月15 日动态PEPB 国际对比
PE05     PE06     PE07     PB05     PB06     PB07
中国
中信证券    80.00     22.86     15.61     5.61     4.52     3.51
增发后         27.46     18.75         3.37     2.86
美国
花旗集团    12.36     11.21     10.22     2.13     2.01     1.89
美林    14.01     14.69     10.87     2.02     1.89     1.71
高盛    13.41     9.81     9.87     2.64     2.31     1.96
摩根士丹利    13.81     11.82     11.01     2.36     2.13     1.89
Jefferies     10.65     9.60     8.79     1.12     0.99     0.88
雷曼兄弟    5.83     5.03     4.82     1.10     0.95     0.82
Bear Stearns     13.02     10.93     10.44     1.89     1.63     1.48
平均    11.87     10.44     9.43     1.89     1.70     1.52
日本
大和证券    35.20     15.00     14.08     2.82     2.47     2.23
三菱UFJ 证券    36.99     22.00     14.78     1.78     1.56     1.43
瑞穗证券    60.26     13.74     16.41     4.42     3.34     2.78
冈三证券    44.48     14.49     14.09     3.13     2.69     2.29
野村证券    44.06     16.90     16.25     2.23     1.99     1.86
平均    44.20     16.43     15.12     2.88     2.41     2.12
韩国
大信证券    31.29     18.02     13.13     0.68     0.65     0.62
Hana 证券    -14.02             -0.66
现代证券    28.72     18.34     16.81     1.28     1.19     1.11
SK 证券    38.39             1.50
平均    21.10     18.18     14.97     0.70     0.92     0.87

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